отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений называется
Чистый приведенный эффект
Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость (Net Present Value, NPV или чистый дисконтированный доход – ЧДД, чистая современная стоимость – ЧСС) –
· это сумма приведенных стоимостей всех денежных доходов и расходов, или
· сумма текущих эффектов (чистый поток наличности) за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или
· превышение интегральных результатов над интегральными затратами, или
· разность между современными стоимостями выгод и затрат
Формула расчета следующая:
где С — чистый денежный поток за период (англ. – cash); t — индекс периода; r — ставка процента за один период, или ставка дисконтирования.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина NPV для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле
, (4)
где: Rt— результаты, достигаемые на t-ом шаге;
Зt— затраты, осуществляемые на t-ом шаге;
Т — временной период расчета;
Эt= (Rt— Зt) — эффект достигаемый в t-ом периоде (чистый приток наличности).
а через S — затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда формула для NPV записывается в виде
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капиталовложений (К).
Если проект предполагает последовательное инвестирование в течении m лет, то
где, i – прогнозируемый уровень инфляции; Рn – доход в период n; Cm – инвестиция в период m.
Обычно NPV рассчитывают не более чем на 10 лет, так как усиление неопределенности и отдаленности периода значительно снижает NPV.
В ряде случаев могут использоваться индивидуальные по годам коэффициенты дисконтирования.
Важно что показатель NPV обладает свойством аддитивности, т.е. для разных проектов его можно суммировать.
Недостатки этого метода:
· трудно определить ставку дисконтирования, т.е. возможности альтернативного использования капитала (в разных источниках приводятся различные варианты ее выбора – см. ниже).
· строго говоря, длительность жизненного цикла сравниваемых инвестиционных проектов должна быть одинаковой, что на практике достаточно редко встречается.
· NPV абсолютный показатель и поэтому жестко не связана с объемом требуемых инвестиций, и два проекта с одинаковой NPV могут иметь совершенно различные инвестиционные потребности.
Работая с показателем NPV, следует учитывать, что он зависит от:
а) разности годовых доходов и расходов;
б) срока жизни проекта;
в) процентной ставки (чем больше процентная ставка, тем меньше ЧСС);
г) распределения потоков доходов и затрат по годам.
Методология оценки эффективности с помощью данного метода следующая:
Если NPV 0, то проект эффективен и обеспечивает уровень инвестиционных вложений не менее принятой нормы дисконта.
Если NPV= 0, доход компании и объем дивидендов владельцев не меняется, но в случае реализации проекта возрастут стоимость активов компании и объемы производства, т.е. компания увеличиться в масштабах, что может привести к росту её капитализации (рыночной стоимости акций компании – её акционерного капитала). Это может служить аргументом в пользу принятия проекта.
Отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений называется
Приведенные эффекты
Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений [c.127]
Внутренняя норма доходности (ВИД), представляющая собой величину дисконта (гвп), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным затратам. Величина ВНД (Евн) определяется из уравнения ЧДД = 0. Полученная величина (ВНД) сравнивается с требуемой инвестором нормой доходности на вложенный капитал. [c.77]
Индекс доходности (ИД), представляющий собой отношение суммы приведенных эффектов к суммарной величине капиталовложений. Величина (ИД) определяется по формуле [c.77]
Индекс доходности (ИД) показывает отношение суммы приведенных эффектов к суммарной величине капиталовложений. [c.74]
Приведенный эффект (приведенная прибыль) определяется по формуле [c.77]
С учетом установленных таким образом коэффициентов личина общего приведенного эффекта, образующегося в j использования новой техники по рассмотренным ранее нап лениям составит (табл. 10). [c.72]
| Рис. 16. Зависимость величины коэффициента приведения эффекта от продолжительности его формирования |  |
Индекс доходности (ИД) представляет собой соотношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений и определяется по формуле [c.180]
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. [c.181]
Источниками информации служат прежде всего сметы инвестиций. Они представляют собой перечень проектов инвестирования, по которым было принято решение. Информацию дают многочисленные расчеты планового и аналитического характера, касающиеся размера и направлений инвестирования, нормы прибыли, чистой текущей стоимости, чистого приведенного эффекта, рентабельности, срока окупаемости, эффективности инвестиций, стоимости капитала, учетных ставок, дисконтируемой стоимости и т. д. [c.362]
Норма рентабельности инвестиции — расчетная величина коэффициента дисконтирования, при которой чистый приведенный эффект от проекта равен нулю. [c.385]
Чистый приведенный эффект (NPV) — это разность между накопленной величиной дисконтированных доходов (PV) и суммой первоначальных инвестиций (/о), т.е. NPV= PV — IQ. [c.65]
Каковы пороговые параметры чистого приведенного эффекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR) при решении вопроса о принятии инвестиционного проекта к реализаций [c.66]
Усложнение планирования. Основные решения финансового характера, имеющие критическое значение для предприятия, носят чаще всего долгосрочный характер и связаны с выбором инвестиционных проектов. Как было показано ранее, такой выбор основывается на расчете прогнозных величин чистого приведенного эффекта. Качество расчета зависит от точности прогноза денежных поступлений и величины задаваемого менеджером приемлемого уровня эффективности инвестиций. При расчетах необходимо руководствоваться двумя принципами а) применять модифицированный коэффициент дисконтирования, содержащий поправку на прогнозируемый уровень инфляции б) при прочих равных условиях отдавать предпочтение проектам с более коротким сроком реализации. Планируя свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно также придерживаться некоторых простых правил [c.239]
Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности. Хотя это не исключает возможности применения и других методов. В частности, если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, инвесторы заинтересованы не столько в прибыльности проекта, сколько в том, чтобы инвестиции как можно быстрее окупили себя. Чем короче срок окупаемости, тем меньше степень риска инвестирования. В таком случае целесообразно применение метода, основанного на расчете срока окупаемости инвестиционных проектов с учетом ДДП. [c.600]
На основе показателя чистого приведенного эффекта рассчитайте, следует ли принять проект по закупке и использованию оборудования. [c.289]
Чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле [c.289]
Поскольку инвестиционный процесс должен отвечать критерию превышения прибыли от его использования над прибылью от помещения средств на банковский депозит, то для сравнения доходности данной инвестиции с доходностью от вложения средств в банк с помощью показателя чистого приведенного эффекта следует принять г равным банковской ставке доходности, т. е. г = 12%. Ставка доходности инвестиций в данном расчете берется в долях единицы, т. е. 12% делится на 100 [c.289]
Так как величина чистого приведенного эффекта выше нуля, проект по закупке и использованию оборудования является прибыльным при ставке доходности, равной банковскому проценту за кредит. Прибыль от его использования превышает прибыль от помещения средств на банковский депозит. Следовательно, проект стоит принять. [c.290]
Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет собой отношение суммы приведенного эффекта к величине инвестиций К [c.434]
Внутренняя норма доходности инвестиций (ВИД) представляет собой ту норму дисконта Еви, при которой величина приведенного эффекта равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. вн (ВНД) определяется из равенства [c.434]
Внутренняя норма доходности — это норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. [c.243]
Метод чистой текущей стоимости предполагает определение разности между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями, которая составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект) [c.377]
Чистый приведенный эффект (NPV) [c.599]
Чистый приведенный эффект NPV= У (N F 1 / (1 + г)Л п)- 1 [c.599]
Интегральный эффект называют также чистый дисконтированный доход, чистая приведенная или чистая современная стоимость, чистый приведенный эффект. [c.275]
ИНТЕГРАЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ (ЧИСТЫЙ ПРИВЕДЕННЫЙ ЭФФЕКТ) — один из важнейших показателей оценки эффективности инноваций. Определяется как разность между результатами и инновационными затратами за расчетный период, приведенными к одному, обычно начальному, году. [c.319]
Показатель чистого приведенного эффекта [c.5]
Чистый приведенный эффект (Net Present Value — NPV) основывается на методологии дисконтирования денежного потока и используется следующим образом [c.193]
Критерии эффективности капиталовложений. Для оценки инвестиционных проектов и обоснования решения о том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, наиболее часто используют шесть критериев 1) срок окупаемости 2) учетная доходность (ARR) 3) чистый приведенный эффект (NPV) 4) внутренняя доходность (IRR) 5) индекс рентабельности (PI) 6) модифицированная внутренняя доходность (MIRR). Каждый из них имеет преимущества и недостатки в плане оценки проектов, максимизирующих рыночную стоимость предприятия, нередко для оценки используются одновременно несколько критериев, а иногда и все. [c.156]
Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) основывается на методологии дисконтирования денежного потока, Критерий NPV используется следующим образом 1) рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта 2) значения ДДП суммируются и находится NPV проекта 3) если NPV > 0, то считают, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению, если NPV
Организационно-финансовый механизм
Эффективность инвестиций
Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим четыре базовых принципа, используемых в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций, и все чаще применяемых в России.
Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различным уровнем риска применяются при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.
Система показателей эффективности инвестиций на основе различных (основных) показателей приведена на рис. 32.7.
Выбор лучшего варианта инвестиционного проекта в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» производится путем их сравнения с использованием различных показателей. Рассмотрим систему показателей оценки эффективности реальных инвестиций более подробно.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. В общем виде величина ЧДД вычисляется (не учитывая инфляционных изменений, в базовых ценах, для постоянной нормы дисконта) по следующей формуле:
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:
,
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
Индекс доходности тесно связан с ЧДД, он строится из тех же элементов. Значение ИД связано со значением ЧДД следующим образом: если ЧДД положителен, то ИД > 1, проект эффективен, и наоборот.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. является решением уравнения:
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его принятии.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение отдается ЧДД.
При необходимости учета инфляции вышеприведенные формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода.
Эффективность инвестиционных проектов может исчисляться в зависимости от конкретных ситуаций, определенных инвестором, в следующих видах:
Содержание и оценка эффективности реальных инвестиций
При использовании показателей для сравнения различных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.
Чистый дисконтированный доход, или чистая приведенная стоимость, определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле
| где | Rt | — | результаты, достигаемые на t-м шаге расчета, руб.; |
| Зt | — | затраты, осуществляемые на том же шаге, руб.; | |
| (1 + Е) t = at | — | коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель). |
Если ЧДД проекта положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инновационный проект будет осуществлен на отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.
Тогда формула для ЧДД выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капиталовложений (К) и записывается в следующем виде:
| где | Зt | — | затраты на t-м шаге, при условии, что в них не входят капиталовложения. |
Чистый дисконтированный доход называют также интегральным эффектом, чистой современной стоимостью или чистым приведенным эффектом.
Внутренняя норма доходности, или норма рентабельности, иначе характеризует чистый дисконтированный доход, уровень доходности конкретного инновационного решения, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инноваций приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств. Показатель нормы рентабельности, или внутренней нормы доходности, имеет и другие названия: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.
Внутренняя норма доходности определяется аналитически как такое торговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический срок жизни проекта.
Иными словами, Ер (ВНД, IRR) является решением уравнения
Полученную расчетную величину IRR (Ep) сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности. Вопрос о принятии инновационного решения может рассматриваться, если значение IRR (Ep) не меньше требуемой инвестором величины.
Если инновационный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение IRR (Ep) указывает верхнюю границу доступного уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным.
В случае когда имеет место финансирование из других источников, нижняя граница значения IRR (Ep) соответствует цене авансируемого капитала (WACC, %), которая может быть рассчитана как средняя арифметическая взвешенная величина плат за пользование авансируемым капиталом.
Если IRR > WACC, то инновационный проект может быть принят к реализации.
Если IRR 1, и наоборот. При Iр> 1 инновационный проект считается экономически эффективным. В противном случае (Iр Дальше >>
Реальное использование новой для России концепции так называемого
Пример расчета чистого дисконтированного дохода
( при норме дисконта Е = 10%)
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) 15,68 млн. экю
* С целью упрощения принято, что с 10-го по 30-й год осуществления проекта потоки результатов и затрат по проекту не изменяются.
чистый дисконтированный доход ( ^ ЧДД) или интегральный эффект;
индекс доходности ( ИД ),
внутренняя норма доходности (ВНД),
другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
^ Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД для постоянной нормы, дисконта (Е) вычисляется по формуле:
— затраты, осуществляемые на том же шаге,
— эффект, достигаемый на t-ом шаге,
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ^ ЧДД. Для этого из состава > , исключают капитальные вложения и через 
обозначают затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:
Модифицированный показатель ЧДД выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
Пример расчета ЧДД при норме дисконта, равной 10%, приведен в таблице 4.1.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД
Продолжение примера 4.2.
Следовательно ВНД находится между 15% и 20%
Следовательно ВНД равен 18%
Практически вычисление величины ВНД производится с помощью программных средств типа электронных таблиц методом последовательного приближения (пример 4.2).
Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы; некоторые из них поддаются только содержательному (а не формальному) учету.
Сравнение проектов с различным распределением капитала во времени.
Рассматриваются два проекта, имеющие равные результаты. Затраты по каждому проекту представлены в таблице. Известно, что норма дисконта равна 0.2.
^ 1. Какому проекту стоит отдать предпочтение?
В связи с тем, что выгоды по проектам одинаковы, определим дисконтированный поток затрат по проектам А и Б.
Приведенные затраты
Вывод: Предпочтение следует отдать проекту Б. При этом будет сэкономлено 2.89 тыс. экю.
^ 2. При какой ставке дисконта проекты равноценны?
Для ответа на этот вопрос определим внутреннюю норму доходности (ВНД) разности между потоками средств:
Ответ: ВНД = 10% (использование ставки дисконта = 10% в расчетах, приведенных выше, убедит Вас в правильности ответа).
Пример 4.4. Сравнительный анализ проектов (все цены указаны в экю).
Газотранспортная компания заключила контракт с предприятием «Золотой подшипник» на поставку определенного количества газа в течение 10 лет. Компания, проанализировав свои возможности, пришла к выводу о том, что без реконструкции газопровода она не сможет выполнить контрактные обязательства в полном объеме.
Первый вариант технически достаточно хорошо изучен и характеризуется следующими показателями:
1. Технико-экономические исследования уже проведены в течение предыдущего года и составили 15,000.
| 3. Эксплуатационные затраты увеличиваются ежегодно на 10% и равны: Второй вариант также осуществим технически, но требует дополнительной проработки. Он характеризуется следующими показателями. 1. Технико-экономические исследования. Часть работ на сумму 12,000 проведена в течение предыдущего года. Часть работ на сумму 3,000 предстоит выполнить в течение этого года. 1. Определите затраты, которые Вы учтете при осуществлении сравнительного анализа. 2. Приведете эти затраты к сегодняшнему дню. 3. Определите основные показатели эффективности вариантов реконструкции. 4. Для каждого варианта постройте график интегральных доходов по каждому году реализации проекта. Ответ 1. Должны быть учтены только те затраты, которых еще можно избежать, то есть затраты на ТЭИ, понесенные в прошлом году, не должны учитываться в расчетах. ^ Ответы 2, 3. По первому варианту реконструкции Показатель ЧДД = 66,613 По второму варианту реконструкции Показатель ЧДД = 66,623 Ответ 4. Графики приведенных результатов по вариантам
^ 5.1. Основные принципы оценки инвестиционных проектов. В настоящее время существует ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на единой методологической базе и отличающихся в основном условиями применимости и предметными областями. Наиболее адекватной современным российским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.99). Представленный ниже материал основывается на данном документе, как наиболее методологически полном, экономически актуальном и нормативно авторитетном. ^ Эффективность инвестиционного проект� � – это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.
Рис. 5.1. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов. ^ 5.2. Коммерческая эффективность. Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на каждом временном шаге t (Э,) выступает поток реальных денег. ^ Потоком реальных денег
Таким образом поток реальных денег ^ Сальдо реальных денег b(t) называется разностью между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета). Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 5.1-5.3. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 5.1. При этом строка (5) таблицы 5.1 = (1)+(2)+(3)+(4); Ликвидация относится к графе «шаг Т». Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта рассмотрен ниже в примере 5.1 Таблица 5.1. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности.
| ||||||||||||||||
, где ( i = 1, 2, 3).
называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом временном шаге расчета).
(см. лекцию 4).
= строка(7) = (5)+(6)