погашение задолженности за счет денежных потоков генерируемых проектом

Особенности оценки инвестиционных проектов в проектном финансировании

Дмитрий Рябых, генеральный директор
Группа компаний «Альт-Инвест»

За последние три года суммарное число сотрудников департаментов проектного финансирования в российских банках выросло со ста-двухсот до, как минимум, тысячи специалистов. Почему эти департаменты выделяются в самостоятельные структуры и в чем особенность их работы? Не затрагивая все аспекты проектного финансирования, попробуем разобраться со спецификой анализа проектов, попадающих в эту категорию.

Понятие проектного финансирования

Проектным финансированием принято называть такой способ привлечения долгосрочного капитала для реализации крупных инвестиционных проектов, при котором единственным источником возврата вложенных средств и главным обеспечением кредита служат денежные потоки, генерируемые самим проектом. Типичными примерами проектного финансирования служат проекты строительства трубопроводов, портовых терминалов, других объектов частной или общественной инфраструктуры. Вообще говоря, проектное финансирование в чистом виде встречается не так уж часто, хотя и охватывает суммарно весьма заметные объемы инвестиций. Тем не менее тема оценки таких проектов в своей актуальности выходит далеко за пределы небольшого числа «чистых» случаев. Для этого есть как минимум две причины:

— проектное финансирование в силу своей сложности аккумулирует и демонстрирует в наиболее полном виде все подходы, роли и допущения, полезные при подготовке любого инвестиционного проекта;

— хотя традиционному пониманию проектного финансирования соответствует не так много случаев, термин этот часто применяется более широко и охватывает также все случаи кредитования проектов, масштаб которых достаточно велик по сравнению с деятельностью заемщика, а сумма кредита не может быть обеспечена залоговым имуществом.

Второе замечание существенно расширяет спектр рассматриваемых проектов. В частности, под такое определение подпадает большинство случаев жилищного и коммерческого строительства, возведение крупных промышленных объектов и масштабное перепрофилирование или модернизация производства. Это большая и активно развивающаяся область, в которой ежегодно реализуются даже не сотни, а тысячи инвестиционных проектов, и которая охватывает значительную долю всех капитальных вложений российской экономики.

Итак, какова, в общих словах, структура проекта, который принято считать реализующимся на условиях проектного финансирования?

В таком проекте задействованы как минимум три участника. Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений. Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях, для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют — проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности. И, наконец, третий участник — кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия.

Рассмотрим подробнее процедуру оценки, применяемой в департаментах проектного финансирования банков.

Специфические требования

Кроме уже упомянутого отсутствия залога и других недостатков «новорожденной» проектной компании с точки зрения потенциального кредитора, можно выделить еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков банка:

— сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто);

— во всех без исключения случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать;

— исследование рынка выглядит сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Эти три отличия требуют от аналитиков адекватной реакции, как в отношении методов исследования, так и в отношении того, какой уровень подготовки проекта можно было бы считать удовлетворительным.

Организационно защита кредитора от излишних рисков достигается за счет заключения группы проектных контрактов, регулирующих основные вопросы развития проекта и определяющих, как именно риски разных его этапов распределяются между участниками. Число проектных контрактов может быть различным. Документами, входящими в их число, могут быть:

— проектное соглашение — документ, определяющий условия поставок продукции или услуг проекта в случае, если один из спонсоров проекта является также потребителем готовой продукции (например, если угледобывающая компания является спонсором строительства портового терминала для экспорта своей продукции);

— контракт на проектирование и сооружение проекта — договора с проектными, инжиниринговыми и строительными организациями, производителями оборудования и другими участниками инвестиционной фазы;

— контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание (если для этих целей приглашаются сторонние организации);

— контракт на поставку энергии, топлива или сырья там, где это необходимо. Учитывая ситуацию с энергоресурсами, сложившуюся в некоторых регионах России, этот пункт может оказаться очень важным. Естественно, он имеет принципиальное значение и для прогнозирования доходов и затрат;

— разрешения, которые сами по себе не являются контрактами, но необходимы для заключения всех проектных договоров;

— соглашение о государственной поддержке, если деятельность в рамках проекта подразумевает ее необходимость;

— контракты, связанные с оказанием услуг страхования;

— прямые соглашения, которые связывают кредитора с участниками проектных контрактов. Они необходимы для того, чтобы определить отношение каждого участника проекта к активам, создаваемым и приобретаемым в его рамках, как к объекту возможных имущественных претензий в случае возникновения проблем.

Чем более полный пакет проектных контрактов подготовлен до привлечения финансирования, тем четче распределены риски проекта, ниже неопределенность результатов для кредитора, а значит — выше вероятность положительных решений и ниже процентная ставка. Редко бывает так, что кредитор получает проект со всеми перечисленными выше документами, но по мере возможности надо стремиться собрать перед финансированием хотя бы часть пунктов из списка.

После того как необходимые документы собраны, а точнее — параллельно с этим, кредитор начинает анализ потенциала проекта, его возможностей и рисков. Эта работа разбивается на пять достаточно самостоятельных направлений:

Следует заметить, что основной объем работы департамента проектного финансирования кредитора приходится на первые два этапа, а также на сбор и подготовку данных для финансовой модели. Именно на этих этапах труднее всего говорить о единых подходах и методиках, так как индивидуальные особенности каждого проекта здесь доминируют, не оставляя места для стандартизации. А вот на более поздних этапах применяются уже стандартные показатели и подходы, которые можно представить достаточно сжато, и которые практически без изменений повторяются из проекта в проект.

Показатели и подходы

В основе всех выводов, касающихся эффективности проекта, его финансовой состоятельности и рисков, лежит исследование построенной финансовой модели. Нет нужды пояснять, насколько важным в таких условиях является разумный, обоснованный и сбалансированный подход при построении базового прогноза доходов и затрат проекта, положенных в основу этой модели. Если хотя бы один из элементов финансового плана не будет иметь под собой достаточных оснований, все перечисленные ниже характеристики могут оказаться бессмысленными. Эти характеристики, непосредственно задействованные при принятии решений, включают:

В принципе, этот небольшой список можно дополнять по мере необходимости самыми разными аналитическими инструментами и показателями, но нужды в этом обычно не возникает, так как для проектного финансирования характерны высокие уровни неопределенности и большие ограничения возможности использовать финансовую математику. Главный акцент делается на повышение качества модели, применяемой в расчете этого небольшого списка показателей.

Источники дополнительных гарантий для кредитора

В условиях высокой неопределенности развития проекта кредитор неизбежно будет выходить за рамки простого изучения бизнес-планов и искать дополнительные подтверждения надежности или признаки повышенного риска. Хотя поиск этот и основывается в большой степени на личном опыте и способности к анализу каждого кредитного аналитика, можно все же выделить ряд характерных признаков, на которые скорее всего отреагирует кредитор.

Итак, признаки «правильного» проекта, повышающие шансы на финансирование:

Не менее важно и то, кто является спонсором проекта и создателем проектной компании. Кредиторы обычно заинтересованы иметь спонсоров с:

Все это не является обязательной частью требований кредитора, но тщательно изучается на этапе проверки должной добросовестности (due diligence) заемщика и в конечном итоге влияет на принятие решения не меньше, чем стандартные показатели.

Источник

Проектное финансирование в российских условиях

В настоящее время в Российской Федерации наблюдается экономический рост, локомотивом которого по-прежнему являются крупные отечественные сырьевые корпорации. В связи с благоприятной рыночной конъюнктурой на энергетические ресурсы и металлы, российские компании добились значительных успехов, что незамедлительно отразилось и на макроэкономике страны. Вместе с тем в условиях глобального финансово-экономического кризиса особенно актуальной становится задача сохранения достигнутых темпов роста экономики или, по крайней мере, недопущение перерастания кризисных явлений в полномасштабную рецессию.

Для поддержания достигнутых темпов роста и сохранения конкурентоспособности необходимы крупные вложения в развитие бизнеса и его диверсификацию, т.к. до сих пор деятельность лидеров отечественной экономики в основном опиралась на производственные мощности, разработанные и установленные ещё в советский период, которые к данному моменту уже достигли критических пределов эксплуатации.

Общепризнанным считается тот факт, что основным препятствием для дальнейшего ускоренного экономического роста является неразвитость и высокий износ инфраструктуры, а также возникающий в последнее время дефицит энергоресурсов, прежде всего электроэнергии и углеводородов. Для преодоления этих негативных факторов необходима всеобъемлющая реконструкция существующих, а также строительство новых объектов инфраструктуры: трубопроводы, путепроводы (автомобильные дороги, ж/д), электросети, сети связи и пр. Не менее важен поиск и освоение новых месторождений полезных ископаемых, прежде всего углеводородов, для удержания российскими компаниями лидирующих позиций на мировом рынке и обеспечения энергетической безопасности страны в целом.

Подобные проекты требуют колоссальных капиталовложений, окупаемость которых растянется на многие годы и десятки лет, что ведёт к возникновению повышенной рисковой нагрузки. Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию и тем больше различных рисков присущи проекту. В нынешних условиях мирового финансово-экономического кризиса при реализации подобного рода проектов всё сложнее становится учитывать интересы участников проекта и обеспечивать его экономическую эффективность, когда стоимость заёмного финансирования на порядок возросла по сравнению с предыдущими годами. В результате, складывается необходимость всё больше уделять внимание организации финансирования подобного рода инвестиционных проектов.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство и в связи с исчерпанием источников обеспечения «восстановительного роста», неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности с теми, что осуществляются их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование (ПФ) становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счёте, и для развития экономики страны в целом. Следует особо отметить тот факт, что механизм проектного финансирования обладает необходимым потенциалом для совершенствования путём трансформирования классических схем реализации инвестиционных проектов на основе ПФ. Это приобретает особенное значение в условиях глобального финансово-экономического кризиса и с учётом наличия исходных специфических черт российского рынка.

Одним из наиболее эффективных способов реализации таких крупномасштабных долгосрочных проектов выступает применение метода проектного финансирования, который позволяет оптимальным образом распределить риски среди многочисленных участников проекта. В то же время в работах как отечественных, так и иностранных авторов не существует единого подхода к определению термина «проектное финансирование». Более того, необходимо признать тот факт, что внутри нашей страны сам метод ПФ, применяемый для организации финансирования инвестиционных проектов, периодически понимается и трактуется недостаточно корректно. Другими словами, степень изученности различных сторон применения проектного финансирования в России, как с теоретической, так и с практической точек зрения, недостаточна.

Проведённый анализ экономической литературы и существующего российского и зарубежного опыта позволяют выявить следующие основные характерные черты проектного финансирования:

1. Проектное финансирование позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы, необходимые для реализации определённого инвестиционного проекта, путём использования всей совокупности объединённых источников и методов финансирования инвестиционных проектов: коммерческого и банковского кредитов, эмиссии акций, взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового и операционного лизинга, собственных средств компании (амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли) и др.

2. ПФ предполагает широкий круг участников, задействованных в реализации инвестиционного проекта: инициатор (спонсор) проекта; кредиторы (коммерческие банки, банковские консорциумы); международные финансовые институты (МФИ); федеральные, региональные и местные органы власти; подрядчики; поставщики оборудования, сырья и материалов; покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности; страховые компании, финансовые советники, консультанты и др.

3. ПФ предусматривает обособление проекта от остальной деятельности компании и создание специальной организации по управлению проектом — проектной компании (компания специального назначения — SPV 3 ), действующей исключительно в целях реализации проекта. Как правило, это означает, что сам проект, все основные и оборотные активы данного проекта, все связанные с ним денежные потоки выносятся за баланс организации-учредителя проекта.

4. В отличие от инвестиционного кредитования, при котором источником возврата кредита является вся хозяйственная и финансовая деятельность заемщика, включая доходы, генерируемые проектом, при проектном финансировании возврат вложенных средств осуществляется на этапе эксплуатации проекта за счет доходов, генерируемых самим проектом. В дополнение, в качестве залога могут выступать активы заемщика, но их размер, как правило, не сопоставим со стоимостью проекта.

5. ПФ предполагает обеспечение максимально эффективного управления рисками, связанными с реализацией инвестиционного проекта. Помимо традиционных методов снижения рисков, используется метод их распределения между участниками инвестиционного проекта, а также разделение обязанностей по реализации проекта среди специализированных исполнителей, обладающих необходимой квалификацией, опытом и ресурсами, а также для концентрации положительных эффектов, определяемых финансовой и юридической структурой проекта для максимизации прибыли и доходов участников проекта.

6. ПФ предусматривает тщательную проработку, взаимосвязанность и согласованность всех стадий инвестиционного цикла проекта: прединвестиционной (предварительной), инвестиционной (подготовительной) и эксплуатационной, в рамках которых должны быть обеспечены:

Фундаментальное несовпадение понятий «проектное финансирование» и «управление проектами» выражается в системе распределения доходности и рисков между ключевыми участниками инвестиционного процесса: инициаторами проекта (спонсорами) и кредиторами. По сути, реализация схемы ПФ предполагает в случае отклонения финансовых и операционных показателей проекта от заданных параметров (ковенант проекта, строго определённых в договорах заимствования), что собственниками компании специального назначения (SPV), а фактически всего инвестиционного проекта, становятся кредиторы. Таким образом, кластер рисков для проектов, реализуемых с помощью ПФ, формируется в области системных взаимоотношений между ключевыми участниками инвестиционного процесса.

На основе вышесказанного автор настоящей статьи предлагает определять проектное финансирование как экономическую категорию, которая складывается как союз участников для организации финансирования инвестиционного проекта, а определение в целом ПФ будет выглядеть следующим образом.

Проектное финансирование представляет собой такой способ организации долгосрочного финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания — проектная компания (SPV). При этом максимально формализуются будущие, генерируемые такой компанией денежные потоки, которые являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных SPV средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска, с активным привлечением МФИ.

Ниже (Рис.1) схематично представлена авторская классификация проектного финансирования по различным характеристикам.

Рис. 1.

Итак, одним из наиболее эффективных способов реализации крупномасштабных долгосрочных проектов выступает применение метода проектного финансирования, который позволяет оптимальным образом распределить риски среди многочисленных участников проекта. Опираясь на теоретические разработки и практику применения ПФ в России и за рубежом, автор предлагает модифицированную схему финансового обеспечения капиталоёмких проектов, в основе которой лежит инструментарий классического проектного финансирования.

Отечественная специфика ведения «крупного» бизнеса, а тем более осуществления проектов в области добычи и реализации энергетического сырья — стратегического ресурса страны, порождает дополнительные риски, которые вынуждены учитывать инвесторы — прежде всего иностранные партнёры. Ключевыми специфическими рисками являются:

Но при всём при этом, основной риск в России — это опоздать в реализации тех или иных проектов. Поэтому, как уже отмечалось выше, в ближайшее время планируются или уже начались многомиллиардные капиталовложения: проект «Nord Stream», строительство Восточно-Сибирского нефтепровода или целая плеяда проектов в рамках соглашения о разделе продукции.

С учётом анализа особенностей проектной деятельности при реализации крупномасштабных инвестиций, таких как:

и отечественной специфики их осуществления, можно выделить следующие основные элементы (Рис.2), которые необходимы для митигирования рисков, возникающих в ходе реализации проектов с применением инструментария 6 проектного финансирования в российских условиях.

Рис. 2. Ключевые элементы применения схем ПФ в России

Прежде всего, заслуживает внимания так называемый «двойной/параллельный денежный поток (Double Cash Flow)». Имеется в виду следующее: как правило, основным источником обслуживания долга и процентов по нему при применении схем ПФ выступают денежные потоки, которые генерируются SPV в рамках реализации проекта. Указанные денежные потоки возникают в результате оплаты поставок проектной продукции по долгосрочным контрактам. Но данные поставки начинаются только по прошествии нескольких лет, когда производство выйдет на проектную мощность. В российских условиях с учётом низкого уровня доверия со стороны зарубежных партнёров к прогнозируемым денежным потокам отечественные компании-инициаторы могут столкнуться с проблемами привлечения заёмного финансирования по приемлемой цене, особенно в текущих условиях глобального финансово-экономического кризиса. Выходом из данной ситуации является заключение контрактов на поставку продукции (например, углеводородов) с уже существующих мощностей спонсора, не связанных напрямую с проектной деятельностью. Выручка по данным контрактам будет выступать в качестве источника погашения задолженности до тех пор, пока проектная компания не выйдет на необходимый для обслуживания долга уровень производства.

Для успешной реализации крупномасштабных проектов с применением инструментария проектного финансирования в условиях российской действительности инициаторам проектов следует в полном объёме прибегать к такому инструменту управления рисками как страхование. Участие в российских проектах, осуществляемых в рамках проектного финансирования, известных международных страховых компаний, более того — экспортных кредитных агентств (таких как Эксимбанк США или немецкий «Гермес»), придаст стабильность проекту, как с политической точки зрения, так и чисто с экономической стороны. Проектная компания сможет привлечь необходимые финансовые ресурсы, предоставив кредиторам дополнительное подтверждение «прочности и стабильности» прогнозируемых денежных потоков, риск волатильности которых будет покрываться конкретными страховыми контрактами.

В развитых экономиках государственные гарантии являются наиболее весомым видом гарантий, которые могут применяться в случаях, когда те или иные проекты представляются особо значимыми для экономики страны в целом или имеют важное политическое значение для государства. В последнее время ликвидность российских государственных гарантий стабильно увеличивается, а чем выше ликвидность гарантий, тем ниже цена заимствования. В условиях переходных экономик, когда роль государства остается весьма высокой, повышение ликвидности государственных гарантий в целях ПФ может резко повысить инвестиционную привлекательность соответствующих проектов и снизить цену их финансирования.

Привлечение государственных компаний в качестве участников проекта призвано обеспечить стабильность с той точки зрения, что у контролирующих госорганов не должно возникнуть неожиданных претензий, связанных с лицензированием или экологическими требованиями, что недавно имело место в рамках проекта «Сахалин-2». Для того чтобы госкомпания или непосредственно Правительство РФ были заинтересованы в участии в проекте, спонсорам придётся, как минимум, предоставить блокирующий пакет (25%) в уставном капитале SPV. Хотя в результате реализации подобной схемы инициатор проекта вынужден будет делиться прибылью не только с кредиторами, но и с государством, с другой стороны спонсор уменьшит долю собственных вложений (equity investment) в проект за счёт вклада госкомпании. К тому же присутствие государства придаёт дополнительные гарантии стабильности проекту, что, скорее всего, найдёт своё отражение в более низкой ставке долгового финансирования со стороны консорциума банков.

Использование в схеме проектного финансирования «счетов-эскроу», а ещё лучше трастовой компании, предоставляет дополнительные гарантии кредиторам, что выручка, полученная от реализации проектной продукции, будет направлена в первую очередь на погашение задолженности. В качестве места 7 регистрации трастовой компании обычно выбирается такая юрисдикция, где закон позволяет трастовой структуре владеть и распоряжаться денежными потоками, поступающими от продавца продукции.

Наконец, применение зарубежного права. Те элементы проектной структуры, которые регулируются российским законодательством и/или исполнение которых обеспечивается российской судебной системой, неизбежно станут фактором риска по причине «необкатанности» и частых изменений законодательства и ненадежности судебной системы. Например, иногда разные суды принимают разные решения по одному и тому же делу. В отдельных случаях выбор нероссийской юрисдикции для отдельных частей проекта (например, заключение контрактов по поставке проектной продукции в рамках ПФ в соответствии с английским/американским правом) может решить некоторые из проблем.

Указанные элементы наряду с применением классических инструментов в рамках ПФ по эффективному распределению повышенной рисковой нагрузки между участниками проектной деятельности, таких как учреждение специальной проектной компании (SPV), привлечение международных финансовых институтов, заключение долгосрочных контрактов на поставку проектной продукции и/или ресурсов для производства, позволят отечественным компаниям эффективно управлять проектными рисками при реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов. С учётом всего вышесказанного предлагается следующая модифицированная схема организации проектного финансирования (Рис.3), ориентированная в первую очередь на российские сырьевые корпорации, занятые в добыче и реализации газа и нефтепродуктов.

Рис. 3. Модифицированная схема проектного финансирования

В результате применения предложенной схемы отечественные компании смогут осуществить необходимые крупномасштабные инвестиции в развитие новых и модернизацию существующих производственных мощностей. Ключевыми элементами описанной схемы, позволяющими эффективно управлять рисками в рамках ПФ с учётом российской специфики, являются следующие:

1. «Параллельный денежный поток (CF)», т.е. денежный поток одновременно генерируется как в рамках самой проектной деятельности, так и в рамках деятельности, непосредственно не связанной с реализацией данного проекта.

2. Использование трастовой компании, которая самостоятельно управляет денежными потоками, распределяя их между кредиторами и спонсорами проекта.

3. Участие государства в реализации проекта через долю госкомпании в уставном капитале SPV.

4. «Тройной» уровень гарантий для кредиторов.

1. Участие в проекте международных финансовых институтов. МФИ осуществляют покрытие политических рисков, что позволяет коммерческим кредиторам не увеличивать значительно цену заёмного капитала.

2. Применение сложной контрактной схемы в рамках деятельности SPV:

3. Привлечение в качестве спонсора государственной компании. Изначальное участие государства в распределении прибыли в рамках реализации проекта снижает политические риски и придаёт дополнительную стабильность проекту.

В дополнение ко всему вышеизложенному, хочется ещё раз подчеркнуть значение передачи прав распоряжения «параллельным» денежным потоком независимой бизнес-единице в рамках представленной схемы. Использование при проектном финансировании структуры заимствования, при трастовой схеме движения денежных потоков, и факт того, что сама работа по проекту на начальных стадиях реализации никак не связана с погашением долга, является прецедентом для инновационного структурирования и финансирования.

Рис.4. Выход нефтепродуктов на НПЗ в РФ и США

Всё это грозит перерасти в хронический дефицит, что выльется в постоянное повышение цен, а следовательно — будет усиливаться инфляция и расти социальная напряжённость (недовольство автолюбителей политикой государства). Опираясь на разработанную автором схему проектного финансирования, отечественные нефтяные компании имеют все возможности для проведения модернизации своих НПЗ. В качестве источника погашения задолженности в рамках финансирования инвестиционных проектов с применением инструментария ПФ могут выступать денежные потоки от продажи сырой нефти. К тому же в данных программах будет заинтересовано и само государство: обеспечение населения качественным бензином по приемлемым ценам. Данная заинтересованность может реализовываться напрямую: предоставление дополнительных источников финансирования (например, средства Инвестиционного фонда). Другой вариант — это привлечение крупных государственных банков в качестве организаторов синдицированного кредита. Наконец, возможно участие в подобных проектах государственных компаний, за счёт последнего политические риски реализации проекта значительно снизятся, что найдёт своё отражение в уменьшении стоимости заёмного капитала.

Таким образом, модифицированная схема проектного финансирования полностью отвечает теоретическим и практическим требованиям эффективности применения в том смысле, что она представляет собой такой способ организации долгосрочного финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания — проектная компания (SPV). При этом максимально формализуются будущие, генерируемые такой компанией денежные потоки, которые являются основным источником 10 для обслуживания и возврата привлеченных SPV долговых средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.

Для поддержания экономического роста в России необходимы мероприятия, направленные на модернизацию и строительство новых производственных мощностей, а также освоение и разработку новых месторождений полезных ископаемых. Для этих целей понадобятся многомиллиардные инвестиции. Одним из наиболее эффективных способов организации финансирования подобного рода долгосрочных капиталоёмких проектов является проектное финансирование, востребованность которого многократно увеличится в ближайшее время. Реализация инвестиционных проектов в рамках модифицированной схемы финансового обеспечения будет иметь своим результатом увеличение стоимости для всех компаний, принимающих участие в сделке проектного финансирования. Плюс ко всему, осуществление крупномасштабных вложений в стратегических отраслях благоприятно отразится и на экономике страны в целом.

Таким образом, именно инструментарий проектного финансирования в целом и предложенная в настоящей статье модифицированная схема ПФ в частности имеют все перспективы для активного применения на практике отечественными корпорациями при реализации инвестиционных проектов в ТЭК и инфраструктурных отраслях.

1 Энергетическая стратегия России на период до 2020 года.

2 Нестеренко Р.Б. Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук «Проектное финансирование. Опыт и перспектива применения в России» — М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2006, 68–69с.

3 Компания специального назначения (SPV — Special Purpose Vehicle) — юридически обособленная компания, учреждённая спонсорами проекта и предназначенная исключительно для реализации определённого инвестиционного проекта. SPV привлекает заёмное финансирование с применением схем ПФ. Обеспечением долга выступают будущие денежные потоки, генерируемые в рамках реализуемого проекта.

4 Всегда используются уже известные, апробированные технологи, что принципиально отличает ПФ от Венчурного финансирования.

5 Например, фьючерсные контракты на сырьё, электроэнергию и пр.

6 Понятия «метод проектного финансирования» и «инструментарий проектного финансирования» выступают в качестве синонимов в данной работе.

7 Например, штат Нью-Йорк.

8 Долг / Собственный капитал // Россия: 60-75% / 25-40% // Развитые страны Запада: 95-80% / 20-5%.

9 Рязанов В., Сиваков Д. Грезим о бензиновом Рае. // М.: «Эксперт», 25 сентября — 1 октября 2006, №35, с.47.

10 В свою очередь параллельный денежный поток, генерируемый в рамках деятельности спонсора, напрямую не связанной с конкретным проектом, используется только на начальной стадии инвестиций до тех пор, пока проектная компания не выйдет на заданный уровень производства, что отдельно оговаривается в соглашениях о заимствовании с консорциумом кредиторов.

© Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2021

Источник